一次全部看完台灣一線網通設備大廠－股道三泰子

一次全部看完台灣一線網通設備大廠

由投資潛力看：中磊、友訊、明泰、合勤有看頭，智邦轉機味濃。

l 台灣之一線網通設備廠商就投資潛力看，股價過半偏低。產業明年起展開第三度高成長期，目前逢低佈局最有“利”基！

研究法人看法，以目前台灣網通設備廠的布局來看，包括友訊、智邦、合勤、明泰都可望在較高階的電信寬頻網路設備採購上先行受惠，其中包括電信級交換器、寬頻頭端設備等等，而正文、中磊、友勁等廠商則可望在寬頻用戶端設備卡位取得商機。以下我們再進一步來觀察。

我們簡單看一下一線網通設備業者，友訊是全球知名網通品牌，已完全不做製造、產品全委外代工。合勤則主攻電信業者之局端及客戶端訂單，過去表現不錯，接單能力應不錯。而合勤以下幾乎都有些集團的影子，顯示網通設備產業之集團接單優勢影響逐步增加。其中明泰為友訊分出，主要是生產代工，友勁也是友訊的友家軍主要是無線領域為主。建漢打鴻海旗幟，不過股價與獲利水準有落差；正文早期為神達集團投資，目前專攻WLAN等無線領域，長期獲利表現算是一流的，不過股價也不低。中磊有聯電集團投資，研發與軔體技術強，股價目前看來似乎相對委屈。智易原為智邦與飛利普投資，後來由仁寶接手，股本小、又有富爸爸幫忙接單，股價暫居網通股股王寶座，當然也就不便宜就是了，

接下來在將一些基本的(長期)財務比率數字一同比較(參考一覽表)。以長期股東權益達15%以上為參考基準，中磊(5388)排名第一高達21%，其他依序為明泰18.5%、友訊17.3%、友勁16%等三家友家軍，另外還有合勤15.7%。若我們進一步已目前價位(以收錄時9/7日收盤為參考價)做現金投資轉換後之長期股東權益率達15%以上排名，僅剩下三家：中磊(5388)排名仍是第一，友訊、友勁，分居二、三名。

再以長期本益比與合理補漲空間較大者來參考排名：中磊(5388)依舊以僅5.5倍的長期本益比及119%的合理補漲空間，高居投資潛力排名第一！其次為合勤與友家軍三家(友勁、友訊、明泰)。

所以我們以下分別就排名順序簡述看一下相關標的資訊。

l 一線網通廠投資潛力排名，怎麼比都第一：中磊5388

發展IP核心技術之競爭優勢，深信「人才」是公司最寶貴的資產，軟、韌、硬體之無縫整合能力強，並專注無線網通領域，持續創新研發新技術、新應用數位匯流之趨勢之先驅者。公司目前是全球第一大印表機列印伺服器製造供應商、全球第三大無線寬頻網路路由器/ 閘道器供應商。

Triple Play與IP CAM產品線將是公司主要發展重心：附加價值高的整合性產品需求持續熱絡，Triple Play(資訊、語音、影像三合一)產品線是公司主要發展重心。IP CAM等安控產品也是外來成長利基點。公司第二季因缺料引影響，營收較第1季減少約4%，但稅後獲利卻是較第1季成長19%，毛利率提高至16.5%(另外在營運費用控制效率上也有提升)是最好的說明。

中磊已推出Femto IAD產品 (資訊、語音、影像、行動電話四合一) ，中磊更是第一家參與Femto Forum(負責制定Femto產品與應用市場規範等)台灣網通設備廠。顯示其技術與研發能力，及精準眼光。與國際設備大廠與電信業者合作開發機會最高，未來幾年有可能是公司最高成長的產品線!!

持續開拓中國等新興市場，亞洲營收比重佔比，比去年成長1倍！並積極拓展電信營運商客戶，預估相關營收佔全年營收比重將由去年20幾%增加至30~40%以上。公司已切入中國三大電信業者供應鍊，今年中國市場營收將達到10%以上，長期成長需求樂觀。公司目前因缺料影響，接單遠大於出貨，接下來之營收可望成長20%以上。Q4營收YOY將呈正成長，明年有機會回到過去月營收8~9億水準，獲利將大增。中磊5388明年成長可期!!

筆者補充：未來幾年最具爆發性成長網通設備Femto之相關資訊

全球第一大網通設備公司阿爾卡特朗訊(Alcatel-Lucent)在內多家通訊設備大廠推動積極，也已經有多家3G電信營運商導入使用，2010年將有爆發性成長機會！

根據統計，有超過70%的3G行動通訊係於室內區域使用，但值得注意的是，只有2%的建築物具有特別裝置加強訊號的3G網路設備，因此有超過50%的3G用戶對於通訊服務品質多有抱怨，但在Femto應用服務架構下，整體3G通訊服務品質將可被大幅改善。

北美、歐洲等地電信業者都相繼宣布推出Femto服務計畫，特別是在北美市場，包括AT&T、Verizon、Sprint、Nextel等3大行動電信業者態度都十分積極，不僅都已宣布推出Femto服務，且除一般家庭用戶外，並有計畫將Femto服務拓展至企業用戶市場， (中華電信與中國聯通(擁有1.4億戶)也正準備導入該項產品應用！)研究機構Berg Insight在2009年8月預估，Femto AP全球用戶數未來5年的年複合成長率(CAGR)將高達129%！Femto市場似乎正嶄露頭角，準備起飛。

Femto除能提高室內通訊品質外，也同時提高上網速度。3G大型機地台佈建越來越困難、成本也高，Femtocell 被視為改善室內通訊最佳工具。另外3G Femto更可提供更具效益的行動數據應用服務，只有1支手機、1份帳單即可涵蓋終端用戶所有的電信通訊服務，並有節費功能(網內免費、網路電話使長圖市話與國際通話費用銳減)。客戶黏著度更高，3G電信營運商樂於推動，創造雙贏。

對企業使用者而言，更可以節省電話線路佈建、人手一支手機等於分機帶著走，員工也少帶支電話非常方便，且完全免費！若透過此使用者網路，資訊安全控管也會更容易，加上可調整功率也不擔心影響生產設備與精密電子儀器(醫院也可以使用) ，好處多多！

Femto具爆炸性成長題材，目前成本約200~250美元以上一台，預計全球2011年需求將上看1700萬台，1.1億個使用者。算算設備需求就將高達1兆台幣！已有通訊設備大廠開始與台網通設備廠密切接觸，希望借重台網通廠生產與成本優勢，以加快整體Femto基地台市場成熟腳步。具此相關軟硬體技術之台灣網通設備廠，商機無限!!

再由公司過去獲利與配股配息，來觀察公司對小股東友善與否!?公司除去年金融風暴下獲利縮減至1.91元外，過去每年獲利都在3~5元以上，最重要的是公司為股東頗為不錯！每年配股配息也多在1.4元以上，每年配股配息比率頗高！如果我們以91年除權息前買進，公司7年來配股，投資人買10張將成17.9張！同時還領回近11.5萬元現金股息！相當優異。

中磊股價仍僅只有近萬點之高點的1/3左右，依公司長期獲利能力與產業成長前景顯得過份委屈。一線網通大廠中股價僅勝轉機股智邦，不過低股價也較吸引買盤也是優勢。股價站上長線趨勢線，等待趨勢線翻多，展開大多頭走勢。目前短中長線(月季年)線糾結，週KD已低檔黃金交叉向上，隨時有機會展開一波漲勢，若是參考前波初升段走勢預估，主升段中磊5388有機會來到25~30元區間位置！潛在獲利空間不小。

l 全球知名網通品牌D-link，友家軍龍頭：友訊2332

台灣是唯一成立二十年以上，年年獲利的網路通訊公司。公司製造完全委外，專營品牌，品牌價值估計高達百億台幣以上！公司產品齊全與市場平均分佈不同市場都是其優勢，獲利相當穩健過去5年最低為2.12元(2008年)最高高達6元左右，平均也高達3.7元，加上持有友家軍股票可以於需要時處份獲利，也是相當據有利基。

今年歐美市場無法期待，轉向揮軍日韓，收獲頗豐，第二季虧轉盈獲利0.39元，下半年營收更有看頭。股價受首季虧損影響仍然偏低僅1倍左右股價淨值比，顯得偏低。

公司為網通第一大廠(市值與股本)，也是維一以品牌經營為主的台廠，頗為外資法人喜好，若網通產業看好，友訊2332當不寂寞。股價溫合緩步“爬”升，恐不是一般投資人喜好，但不失為一個投資好標的，特別是長期看好網通產業的話。股價十分低廉合理，週KD顯示為70以上的強勢多頭走勢，若突受法人“抬”愛，也不排除有一波急漲機會。

l 友家軍製造商，產品多元，體質優，期待市場回溫：明泰3380

92年才由友訊中獨立出來，專司代工製造，過去獲利表現算是相當好。不過因為歐美消費端網通市場冷颼颼，美歐比例偏高的明泰業績也大受打擊！不過難能可貴的是公司過去季(及金融風暴發生後)也沒有任何一季發生虧損，上半年EPS尚有0.63元。另外公司現金滿手超過40億以上（股本僅44.9億），相當具有防衛性，下半年營運調整後，法人估Q3營收成長9%、獲利卻成長高達7成。顯然深具進可攻退可守之投資優勢。

法人持股比例相當高（超過50%），尤其是緯創入股也許未來能有進一步合作關係。股價售第二季獲利不如預期回檔頗深，以回檔合理性與長線支撐來看，再跌有限，唯何時再攻！？可能要看母公司與產業整體表現。

l 局端設備大廠，等待各國網通政策落實：合勤2391

在局端設備大廠合勤, 依據市場研究機構Dell’Oro,2008 年全球寬頻與電信設備出貨產銷調查指出，合勤是全球第二大VDSL 產品供應商，僅次於全球網通設備龍頭Alcatel-Lucent。若歐美先進國網通寬頻升級落實，及新興市場加速寬頻網路佈局，公司業績當能有快速回升機會。

公司已連虧3季，雖虧損不大，但總是遜於同業表現，股價表現當然也並不出色。公司負債比不高，現金存量不小(20億)，防禦性有之，攻擊力道不足，利多題材也不太夠。故技術線型雖不差，但也尚不易有太強勁表現！有待實質長期利多加持！

l 一線網通轉機股，題材不少，P/B僅0.84：智邦2345

公司沉潛數年，去年轉虧為盈，金融風爆發生後，今年1~2Q都小幅獲利，上半年EPS0.24元，主要是因持有及處分轉投資股票網通新星--智易。公司宣佈買回庫藏股4.5萬張，又宣佈切割品牌為獨立子公司，第四季開始運作，將深耕新興市場。佈局中國也小有所成，在網通廠普遍還是較去年衰退10~20%以上之際，公司8月合併營收已經只比去年微幅衰退1.39%。